经济增速下行、利率走低的情况下，我们推荐食品饮料投资3条主线：1)资产配置荒，关注增量资金，有望重拾消费龙头，推荐伊利股份、双汇发展、贵州茅台、五粮液。2)经济衰退导致企业改革和转型，推荐转型传媒的皇氏集团，推荐有国企改革预期的泸州老窖

　　经济增速下行、利率走低的情况下，我们推荐食品饮料投资3条主线：1)资产配置荒，关注增量资金，有望重拾消费龙头，推荐伊利股份、双汇发展、贵州茅台、五粮液。2)经济衰退导致企业改革和转型，推荐转型传媒的皇氏集团，推荐有国企改革预期的泸州老窖和顺鑫农业，关注2016年转型预期较强的黑牛食品、海欣食品、今世缘。3)把握子行业结构性投资机会，关注符合健康需求大趋势的汤臣倍健、产品结构持续升级的海天味业、费用收缩迎来业绩拐点的安琪酵母。

　　要点

　　利率下行推高行业估值，传统食品格外落寞：从2013年起传统消费连续3年涨幅明显落后。食品饮料行业内，传统消费龙头涨幅较低，业务转型个股涨幅较大。在经济增速下降、人均可支配收入增速放缓以及恩格尔系数下降的预期下，预计传统消费增速将不太乐观。

　　资产配置荒，增量资金入市有望重拾消费龙头：制造业和地产行业低迷导致实业投资回报率下降;利率下降，市场资金面宽裕导致资金寻求新的投资机会。创业板接近100倍的估值和不相称的业绩导致创业板预期回报率下降，传统稳健消费股以较高的股息率和平稳的业绩增长满足稳定收益。长周期的险资和养老金有望持续增加股权投资比重，有望重拾消费龙头，推荐伊利股份、双汇发展、贵州茅台。

　　2016年国企改革和转型仍为两大主题机会：国企改革是必然的趋势，食品饮料行业是典型的竞争性行业，目前行业竞争已经白热化，目前的挤压式增长将倒闭行业整合和公司改革。建议关注2016年具有国企改革预期的泸州老窖和顺鑫农业。经济下滑导致竞争格局处于劣势的食品饮料小公司业绩遇到瓶颈，纷纷寻求跨界或转型，这是企业寻求脱困或者更好发展的探索，有利于原行业出清和新行业的繁荣，应该给予重视。食品饮料转型主要是原有行业基础上产品创新、进行互联网+、乘海外食品进口快速增长之势进行海外并购和彻底或半彻底的将业务转向传媒、旅游等发展潜力较大的行业。我们推荐转型传媒和乳业双主业运行的皇氏集团，改革潜力较大的黑牛食品和海欣食品。

　　其他可以挖掘的结构性机会：1)白酒行业L型复苏迹象明显，推荐关注高端白酒龙头五粮液。2)关注健康需求大趋势：我国医疗资源落后，保健品的普及能够改善体质、减少对医院和医药的需求，实现真正的健康生活。保健品行业集中度低，虽然进口保健品增长快，但能保证大小企业利益均沾。汤臣倍健原料好、渠道完善、不断推出新品，品类延伸有望再造一个汤臣倍健，强烈推荐。3)餐饮需求逐渐恢复，调味品需求回暖。产品结构升级和品类延伸空间大。除酱油蚝油外，其它子行业缺乏领导型产品。海天味业立于行业之巅，酱油蚝油增长稳定，食醋和料酒不断延伸，在强大的渠道和品牌保障下将成为调味品综合性的平台公司。维持推荐。4)安琪酵母：公司全球扩张保障需求稳定，回归B2B迎来收入重回增长和期间费用率收缩。目前的净利率水平极具弹性，业绩进入阶段性拐点。维持强烈推荐。