事件:10月28日公司发布三季报:公司2014年前三季度实现营业收入8.21亿元,同比增长52.81%,归属母公司净利润1.12亿元,同比增长28.41%;稀释每股收益为0.26元。公司业绩基本符合我们预期。

　　点评:

　　公司业绩增长呈现加速的趋势:公司2014前三个季度单季度的同比增速分别为10%、13%和59%,说明公司目前逐步进入快速增长的轨道;在净利润同比快速增长的同时,三季度单个季度的营业收入同比出现下滑22%,说明高毛利的蛋白业务贡献越来越大。公司业务发展趋势符合我们推荐公司的主要逻辑:蛋白业务高速成长,粉丝业务保驾护航,存在膳食纤维等潜在增长点。

　　蛋白业务:最明确的业绩增长点。我们认为,未来几年蛋白业务会维持高增长,主要基于几点:第一、豌豆蛋白处于供不应求的局面,市场潜在的供给量也不能满足市场需求;第二、公司蛋白产能瓶颈打开;增长点主要来自:1、公司上市募投项目(配套7500吨)2013年下半年完全投产,2、公司原有8000吨低纯度项目技改完成,2014年产能开始完全释放,3、公司非公开增发项目,投产主要集中在2015和2016年。其次,公司豌豆蛋白的纯度处于不断提升的状态,这为公司蛋白提价提供了较大的空间;第三,公司积极寻求与终端生产商合作,绕开贸易商,豌豆蛋白的利润水平有望提高。

　　膳食纤维:潜在的爆发点。公司膳食纤维业务上半年同样出现高增长,营业收入同比增长185.35%,目前公司膳食纤维业务的快速增长目前还是靠产能扩张带来的量的增长;我们认为,膳食纤维业务的真正的爆发时点是其价格上涨空间打开时,前期公司公告的膳食纤维添加到肉制品的研究成果预计会是打开价格上涨空间的催化剂。我们看好膳食纤维的应用前景,预计会接棒蛋白业务成为公司明显的增长点。

　　粉丝业务:关注销售情况。受产能影响,公司过去几年粉丝业务增长较慢,预计未来几年产能瓶颈将与蛋白业务同步打开。我们认为,粉丝业务属于公司“可攻可守”的战略主业。守:消化豌豆淀粉,预计14-16年公司的粉丝业务分别能消化掉淀粉5、6.9和7.4万吨,内部消化比例为89%、81%和67%,有效缓解了直接卖淀粉盈利差的问题。攻:行业整合+品牌建设,我们认为粉丝行业目前存在行业整合的客观条件,作为行业龙头的双塔食品[0.71% 资金 研报]或将在行业洗牌中获益。

　　盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016年EPS分别为0.42、0.73和0.96元,对应动态市盈率(股价15.45元)分别为33、19和14倍。维持公司“买入”投资评级。

　　股价催化剂:1、豌豆蛋白产能持续释放;2、公司业绩快速增长;3、环保压力加快粉丝行业洗牌。

　　风险因素:公司产能释放节奏不达预期;豌豆的供应风险;宏观经济低迷、消费持续不振。我们的盈利预测考虑了定增项目顺利投产的对公司的影响,所以在此提示非公开增发能否通过审核以及建设周期能否顺利的风险。